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金融市場(chǎng)研究方法與實(shí)踐系列學(xué)術(shù)講座第十一講:對(duì)沖基金交易策略與量化分析
金融市場(chǎng)研究方法與實(shí)踐系列學(xué)術(shù)講座第十一講:對(duì)沖基金交易策略與量化分析
2011 年12月29日 晚6：30，摩根斯坦利固定收益與商品部執(zhí)行董事孫健博士應(yīng)邀蒞臨我院，在博學(xué)樓918主講金融學(xué)院SBF論壇——金融市場(chǎng)研究方法與實(shí)踐系列學(xué)術(shù)講座第十一講：“對(duì)沖基金交易策略與量化分析”。這一活動(dòng)由金融學(xué)院、金融市場(chǎng)研究中心、全球風(fēng)險(xiǎn)協(xié)會(huì)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)分會(huì)主辦，并得到全球風(fēng)險(xiǎn)協(xié)會(huì)（GARP）、瑞華融信(北京)管理咨詢有限公司（China Financial Enterprise Solutions Inc.）的贊助。講座由金融市場(chǎng)研究中心主任張海云教授主持，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)校內(nèi)外教師、學(xué)生和校外金融業(yè)朋友共90余人參加了此次講座，會(huì)場(chǎng)座無(wú)虛席。
這次活動(dòng)受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛歡迎，網(wǎng)上報(bào)名參加這次活動(dòng)的校外金融業(yè)朋友來(lái)自北京大學(xué)、人民大學(xué)、中國(guó)人民銀行研究生院、首經(jīng)貿(mào)、North Carolina State University等學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)和50多家公司，其中不乏國(guó)際金融領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，還有財(cái)政部、國(guó)家外匯管理局等政府機(jī)構(gòu)。中外銀行有工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、進(jìn)出口銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、民生銀行、北京銀行、渣打銀行（Standard Chartered Bank）、華美銀行（East West Bank）、韓國(guó)工業(yè)銀行（Industrial Bank of Korea, IBK）等，券商有中金、中信證券、銀河證券、中投證券、華融證券、宏源證券、西南證券等，投資管理公司有中投、華夏基金、銀華基金、泰康資產(chǎn)管理、華融資產(chǎn)管理、中融聯(lián)合投資管理有限公司、方正富邦基金管理有限公司、Pine River Capital Management、Earnest Partners等，財(cái)務(wù)服務(wù)公司有GE Capital、東風(fēng)標(biāo)致雪鐵龍汽車金融公司，保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)有中國(guó)人壽、新華人壽、民生人壽、SKL-HNA人壽、中怡保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)（Aon Cofco）等，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有穆迪（Moody’s）、中誠(chéng)信等，專業(yè)服務(wù)公司有德勤（Deloitte）、安永（Ernst & Young）、畢馬威（KPMG）、畢博(BearingPoint)管理咨詢、普華永道（PriceWaterhouseCoopers）、凱捷（CapGemini）等，信托、期貨業(yè)機(jī)構(gòu)有外貿(mào)信托、冠通期貨經(jīng)紀(jì)有限公司、銀建期貨公司等，金融研究、信息、科技公司有路透（Reuters）、MSCI、SAS等。
活動(dòng)開始，張海云教授對(duì)孫健博士的光臨表示了熱烈歡迎，并介紹了孫健博士的學(xué)習(xí)工作經(jīng)歷和研究成果，以及這次講座主題的背景。孫健博士，北京大學(xué)本科畢業(yè)，美國(guó)芝加哥大學(xué)數(shù)學(xué)博士，現(xiàn)任摩根斯坦利固定收益與商品部執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品及固定收益與商品衍生品的量化模型、定價(jià)和交易。此前在對(duì)沖基金XE Capital擔(dān)任高級(jí)副總裁，管理逾10億美元資產(chǎn)。在加入XE Capital前，孫健博士在法國(guó)巴黎銀行的對(duì)沖基金業(yè)務(wù)部擔(dān)任副總裁，他所在的部門為對(duì)沖基金及組合基金提供結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。孫健博士所著的《金融衍生品定價(jià)模型》，與范希文博士合著的《信用衍生品理論與實(shí)務(wù)》），均由中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社出版，并受到了業(yè)界與學(xué)界的廣泛認(rèn)可。
在一陣熱烈的掌聲中， 孫健博士開始了學(xué)術(shù)講座。他首先介紹了遠(yuǎn)期合同的定義與定價(jià)方式，并詳細(xì)分析了指數(shù)遠(yuǎn)期和商品遠(yuǎn)期的區(qū)別、遠(yuǎn)期合同和期權(quán)的區(qū)別。 孫健博士強(qiáng)調(diào)，衍生品與現(xiàn)貨的價(jià)格間的內(nèi)在聯(lián)系依賴于無(wú)套利關(guān)系，與交易者的預(yù)期無(wú)關(guān)，其根源在于市場(chǎng)參與者的套利和對(duì)沖操作決定了衍生品的價(jià)格。 孫健博士還指出，收益函數(shù)為資產(chǎn)價(jià)格的線性函數(shù)時(shí)，定價(jià)較為簡(jiǎn)單。隨后，孫健以 Libor遠(yuǎn)期為例，說(shuō)明了利率衍生品交割時(shí)間與定價(jià)復(fù)雜程度的密切關(guān)系。 孫健博士指出， Libor遠(yuǎn)期的收益函數(shù)雖然對(duì)于 Libor呈線性關(guān)系，但對(duì)于零息債券價(jià)格是否呈線性關(guān)系則取決于交割時(shí)間的選取。因而，交割時(shí)間的選取決定了對(duì)沖復(fù)制的復(fù)雜程度，因而決定了利率衍生品定價(jià)的復(fù)雜程度。之后，孫健又外匯遠(yuǎn)期為例，強(qiáng)調(diào)衍生品價(jià)格的正確價(jià)格對(duì)應(yīng)于對(duì)沖復(fù)制而非交易者的預(yù)期。最后， 孫健博士介紹了對(duì)沖基金的發(fā)展簡(jiǎn)史和如今采用較多的對(duì)沖基金交易策略，有相對(duì)價(jià)值策略、事件策略和機(jī)會(huì)性策略。其中 孫健博士詳細(xì)介紹了相對(duì)價(jià)值理論下固定收益策略的實(shí)施。
講座結(jié)束后進(jìn)入的提問(wèn)環(huán)節(jié)，在場(chǎng)觀眾對(duì)講座主題表現(xiàn)了極大的興趣，并踴躍提出相關(guān)問(wèn)題，例如Black-Scholes模型在金融實(shí)務(wù)中的適用性、中國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀及前景和中國(guó)利率收益曲線是否有效、在中國(guó)市場(chǎng)如何看待衍生品價(jià)格的框架等， 孫健博士進(jìn)行了詳細(xì)的解答。 張海云教授在點(diǎn)評(píng)時(shí)指出，許多套利策略其實(shí)是相對(duì)價(jià)值投資策略，并不等同于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，即使是經(jīng)典意義上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利也蘊(yùn)含著多重風(fēng)險(xiǎn)，包括市值波動(dòng)下被迫斬倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)等等。 張海云教授以在美國(guó) CDS和債券市場(chǎng)中的親身經(jīng)驗(yàn)，舉例說(shuō)明了在市場(chǎng)實(shí)際操作中，單純依賴?yán)碚撃Ｐ桶ㄌ桌治鲈诤畏N情況下可能造成失敗，以及歷史統(tǒng)計(jì)分析如何可能失效等需要注意的問(wèn)題。 張海云教授又以中國(guó)市場(chǎng)的股指套利為例，討論了復(fù)制困難、停牌干擾、保證金制度為套利實(shí)施帶來(lái)的復(fù)雜性。
會(huì)后，意猶未盡的同學(xué)們和金融業(yè)朋友圍著 孫健博士 和張海云教授一邊互相交流講座中的疑問(wèn)，一邊享受著會(huì)場(chǎng)上為大家精心準(zhǔn)備的點(diǎn)心，整個(gè)講座在一片溫馨的氣氛中結(jié)束。