【講座回顧】V-Shape Disposition Effect and Rank Effect in Chinese Stock Market

2019年10月17日，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院SBF論壇2019年第27講成功舉辦。紐卡斯?fàn)柎髮W(xué)商學(xué)院三年級在讀博士生韓沌在博學(xué)樓925教室作了題為“V-Shape Disposition Effect and Rank Effect in Chinese Stock Market”的分享，為大家講解他針對中國股市V型處置效應(yīng)和排序效應(yīng)的實證研究成果。

韓沌博士從傳統(tǒng)金融理論出發(fā)，對“理性人”假設(shè)、投資組合理論、CAPM模型以及有效市場假說作了簡單介紹，隨后對行為金融學(xué)中投資者行為偏差的相關(guān)文獻進行了梳理，引出投資者的V型處置效應(yīng)與排序效應(yīng)。與傳統(tǒng)處置效應(yīng)不同，V型處置效應(yīng)預(yù)測，股票浮盈時投資者傾向于出售盈利幅度大的股票，股票浮虧時投資者傾向于止損虧損幅度大的股票。

為檢驗V型處置效應(yīng)在中國股票市場上的有效性，韓沌博士從一家大型證券公司獲取了2007年1月至2009年5月間100000名個人投資者的交易數(shù)據(jù)，并從CSMAR數(shù)據(jù)庫獲取研究期內(nèi)的股票價格和波動率，從而比較不同市場條件下（繁榮、泡沫、崩潰、恢復(fù)）的投資者交易行為。

實證研究結(jié)果表明，第一，在控制了公司的特定信息、持有期、收益水平以及個體異質(zhì)性之后，V型處置效應(yīng)與持有期和個體異質(zhì)性密切相關(guān)：只有當(dāng)持有期較短時，中國股票市場的V型處置效應(yīng)才在收益?zhèn)蕊@著，這相比于美國股市的V型處置效應(yīng)在收益?zhèn)群吞潛p側(cè)均顯著的結(jié)果有所不同；女性、經(jīng)驗豐富型以及低交易頻率型投資者獲利的可能性更大，經(jīng)驗較少、交易頻率較高的投資者虧損的可能性更大，而年齡對于獲利似乎沒有顯著影響。第二，中國股市的排序效應(yīng)與美國股市也存在差異：中國投資者更傾向于賣出表現(xiàn)最佳的頭寸，其次是表現(xiàn)次之的頭寸，但是不愿意賣出表現(xiàn)最差的投資組合，這一結(jié)果在金融危機前中后期表現(xiàn)出穩(wěn)定性與一致性。

    分享期間，莊園老師和邊江澤老師分別圍繞研究數(shù)據(jù)的獲取和部分結(jié)果的解釋與韓沌博士及其導(dǎo)師展開討論并予以指導(dǎo)。紐卡斯?fàn)柎髮W(xué)商學(xué)院劉培老師、金融學(xué)院教師邊江澤、儲寅嘯、杜冬云、陶利斌、莊園以及十余位碩士博士生參加了講座，并與韓沌博士進行了討論。