【講座回顧】Pessimism, Likelihood Insensitivity, and Economic Activity

2021年3月25日，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院SBF論壇2021年第1講成功舉辦。倫敦國(guó)王學(xué)院商學(xué)院會(huì)計(jì)與金融管理副教授Raymond So博士在線上作了題為“Pessimism, Likelihood Insensitivity, and Economic Activity”的學(xué)術(shù)報(bào)告，Raymond博士將提取不確定性的源函數(shù)方法（Source Method）擴(kuò)展到金融市場(chǎng)，從期權(quán)定價(jià)數(shù)據(jù)中構(gòu)建悲觀和似然不敏感性測(cè)度，探究上述兩種不確定性指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。

Raymond博士首先基于文獻(xiàn)中提到的源函數(shù)方法，引入兩個(gè)維度的行為測(cè)度：悲觀主義和似然不敏感性。這兩個(gè)測(cè)度變量雖不相同，但存在相關(guān)性。悲觀主義表現(xiàn)為不確定性規(guī)避，似然不敏感性表現(xiàn)為對(duì)極端事件賦予較高的主觀概率。Raymond博士指出，將源函數(shù)方法引入金融市場(chǎng)存在兩個(gè)問(wèn)題：第一，實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)并非在控制環(huán)境后得到；第二，除傳統(tǒng)金融數(shù)據(jù)外，還需要考慮投資者在不同概率下的主觀預(yù)期。為此，Raymond博士將期權(quán)市場(chǎng)作為自然實(shí)驗(yàn)的研究對(duì)象，不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)可以提供投資者在不同概率下的預(yù)期。結(jié)果顯示，在2008年金融危機(jī)期間，無(wú)論是悲觀主義指標(biāo)還是似然不敏感性指標(biāo)都在較高的水平上波動(dòng)。

Raymond博士進(jìn)一步利用上述不確定性指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：其一，在樣本內(nèi)外檢驗(yàn)其對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變量是否具有預(yù)測(cè)能力；其二，利用結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）檢驗(yàn)其與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變量的因果關(guān)系。Raymond博士分別選取生產(chǎn)力、就業(yè)、貿(mào)易、消費(fèi)以及總體指標(biāo)衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在3、6、9、12個(gè)月的預(yù)測(cè)期限下比較上述兩類不確定性指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)測(cè)能力。樣本內(nèi)外的實(shí)證結(jié)果均表明二者所包含的信息能夠有效解釋和預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，且在考慮其他不確定性指標(biāo)后，悲觀主義和似然不敏感性仍能提供額外的信息。在此基礎(chǔ)上，Raymond博士介紹了研究中使用的SVAR模型以及脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解與格蘭杰因果檢驗(yàn)。與傳統(tǒng)文獻(xiàn)的結(jié)果相一致，不確定性指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變量間存在負(fù)向關(guān)系。

最后，Raymond博士對(duì)比分析了美國(guó)投資者的悲觀主義和似然不敏感性指標(biāo)分別對(duì)美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)和七國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)體（G7）的影響，結(jié)果顯示悲觀主義和似然不敏感性能夠給G7經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)負(fù)面影響，且影響程度強(qiáng)于對(duì)美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)的影響，一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊使生產(chǎn)、貿(mào)易和就業(yè)分別下降了7%、11%和6%。Raymond博士的研究對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和政策制定具有指導(dǎo)意義。

此次講座由金融學(xué)院施一寧老師主持，金融學(xué)院教師儲(chǔ)寅嘯、何麗芬、林晶、聶晶、周行等參加了講座，并與Raymond So博士就不確定性變量的經(jīng)濟(jì)意義和實(shí)證結(jié)果的機(jī)制解釋展開(kāi)了深入討論。