教師學(xué)術(shù)報(bào)告會(huì)系列之三：郭敏教授

2010 年 11 月 4 日 下午 3:00 點(diǎn)，金融學(xué)院 郭敏教授在博學(xué)樓 918 舉行了題為“ 我國(guó)新股定價(jià)的癥結(jié) —— 公平優(yōu)先的利益分配與效率權(quán)衡 ”的學(xué)術(shù)講座。

 

 

郭敏 教授首先指出新股定價(jià)和銷(xiāo)售這兩個(gè)方面相互制約和依賴(lài)，構(gòu)成了新股價(jià)格形成機(jī)制的核心內(nèi)容。在全球市場(chǎng)中新股定價(jià)的主要方式是固定價(jià)格機(jī)制、拍賣(mài)機(jī)制、累計(jì)訂單投標(biāo)機(jī)制及以上各種組合形成的混合方式。隨后， 郭教授闡述了新股定價(jià)的效率與公平。她指出，定價(jià)效率是指新股定價(jià)是否反映了發(fā)行公司的真實(shí)價(jià)值同時(shí)又一定程度反映了由大市影響的市場(chǎng)需求，即一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的良好穩(wěn)定的承接秩序，所以定價(jià)效率一般通過(guò)抑價(jià)程度衡量，即新股上市首日收盤(pán)價(jià)格與發(fā)行價(jià)格之間的差異。公平性是指在新股定價(jià)中各方利益的分配尤其是投資者參與定價(jià)的機(jī)會(huì)以及參與分配股票機(jī)會(huì)的差異。

接下來(lái)， 郭教授指出了我國(guó)新股定價(jià)的癥結(jié)，即，市場(chǎng)各方將參與新股定價(jià)及新股分配視為一次巨大利益分享機(jī)會(huì)或利益博弈場(chǎng)所，而將新股定價(jià)的效率置于次要地位，因此在新股定價(jià)的技術(shù)和規(guī)則安排上以及屢次改革的呼聲上也是重公平輕效率。這極大地抑制了我國(guó)新股定價(jià)詢價(jià)制的信息收集與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使新股定價(jià)失效。她通過(guò)分析我國(guó)詢價(jià)制設(shè)計(jì)的特點(diǎn)，指出了 2009 年 6 月前我國(guó)新股定價(jià)失效的表現(xiàn) —— 高抑價(jià)率。

 

 

    隨后， 郭教授闡述了我國(guó) IPO 重啟一年的新股定價(jià)失效的表現(xiàn)，可以歸納為“三高與破發(fā)”，即：高發(fā)行價(jià)、首發(fā)市盈率趨高、超募嚴(yán)重與高價(jià)股破發(fā)頻現(xiàn)。最后， 郭教授講解了我國(guó) 2010 年 9 月新股發(fā)行改革的主要措施。包括：適當(dāng)擴(kuò)大參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)范圍，允許主承銷(xiāo)商推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力、優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售；不再對(duì)全部有效申購(gòu)進(jìn)行比例配售，而是由券商和發(fā)行人事前對(duì)網(wǎng)下配售確定配售數(shù)量，再通過(guò)隨機(jī)搖號(hào)的方式確定一定數(shù)量的可獲配機(jī)構(gòu)，以增加單個(gè)機(jī)構(gòu)配售數(shù)量，進(jìn)而加大定價(jià)者責(zé)任和報(bào)價(jià)的合理真實(shí)；要求主承銷(xiāo)商將投資價(jià)值研究報(bào)告、參與詢價(jià)的各配售對(duì)象的具體報(bào)價(jià)予以披露，以增加透明和社會(huì)監(jiān)督；完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制，督促發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商合理設(shè)計(jì)承銷(xiāo)流程，有效管理承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。

在 郭教授的演講過(guò)程中，臺(tái)下的教師進(jìn)行了積極的互動(dòng)，紛紛就相關(guān)問(wèn)題發(fā)表了各自的看法。 講座在熱烈的氣氛和掌聲中結(jié)束。