“量化策略與金融創(chuàng)新”系列講座第二講之量化投資與算法交易

2016“品今杯”首屆量化投資策略設(shè)計(jì)大賽系列活動(dòng)

——“量化策略與金融創(chuàng)新”系列講座第二講之量化投資與算法交易

2016年3月24日下午4:00，2016“品今杯”首屆量化投資策略設(shè)計(jì)大賽系列活動(dòng)——量化策略與金融創(chuàng)新系列講座之量化投資與算法交易講座于博學(xué)308舉行。金融學(xué)院分黨委副書記王春蕾，金融工程系主任余湄，中信建投證券股份有限公司營(yíng)業(yè)部刁鵬宇、李敏等來到了講座現(xiàn)場(chǎng)。

主講人曹寅是中信建投證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部高級(jí)經(jīng)理，現(xiàn)在在中信建投證券算法交易組負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)分析與建模。武漢大學(xué)數(shù)理金融實(shí)驗(yàn)班本科，北京大學(xué)數(shù)學(xué)系碩士。

     

首先，曹寅先生給大家介紹了市場(chǎng)交易策略的分類。策略的分法，按照機(jī)構(gòu)的分類有八種。股票的分類，有股票多頭和多空，這兩種占市場(chǎng)的三分之二左右。股票多頭在傳統(tǒng)的權(quán)益類投資比如私募比較常用，包括基本面的研究和技術(shù)分析。股票多空是指一部分的股票多頭，一部分空頭，但只能用作期貨的替代，降低風(fēng)險(xiǎn)。事件驅(qū)動(dòng)是指分析重大事件對(duì)股票價(jià)格的影響做一些投資，更多的是分析定向增發(fā)和并購(gòu)重組這些具體事件對(duì)股票價(jià)格的影響。還有一種策略是相對(duì)價(jià)值。股票的收益可以分為阿爾法和貝塔，阿爾法是指超額收益，在做投資的時(shí)候，用同等的期貨做對(duì)沖。這種策略的好處是，市場(chǎng)容量很大，因?yàn)樽霭柗ú呗缘脑挘袌?chǎng)的股票都可以投。套利策略的收益非常可觀，它的核心是尋找市場(chǎng)上不合理的價(jià)差套利，但流動(dòng)性不是很好，監(jiān)管也比較嚴(yán)格。管理期貨的杠桿比較高，賺得多，虧得也比較多。在股指期貨交易受到限制后，越來越多的人開始關(guān)注商品期貨。宏觀對(duì)沖是指股票、債券、商品等大類資產(chǎn)的輪回。例如做的比較大的私募，以全球宏觀的角度，在不同國(guó)家之間做配置。債券策略主要在銀行間市場(chǎng)，參與門檻較高。前幾年，債券市場(chǎng)的收益十分可觀，資金成本很低。組合基金在15年發(fā)展迅猛，通過選擇好的私募或公募產(chǎn)品，進(jìn)行配置降低組合的波動(dòng)。從去年，國(guó)家發(fā)行很多貨幣，資產(chǎn)配置出現(xiàn)問題，股票型或單邊型風(fēng)險(xiǎn)比較大。復(fù)合策略是指用各類策略做一個(gè)組合，取得收益。

接下來，曹寅先生為大家講解了定性分析和定量分析。很多人對(duì)于定性分析和定量分析有一些誤解，純粹為了建模而建模，把數(shù)據(jù)拿到模型上試，刻意地去擬合，但是卻忽略了基金的條款和各種資料，這樣就比較本末倒置。量化投資和定性分析之所以能獲利，是因?yàn)槭袌?chǎng)上存在信息的不對(duì)稱。反之，如果有內(nèi)部信息，便能做很多事情而不用分析。如果沒有信息，通過量化來挖掘信息，最后利用信息驅(qū)動(dòng)，而獲得收益。所以，不要為了建模而建模，不要過度擬合，當(dāng)參數(shù)較多的時(shí)候，即使擬合程度很好，也能得到較多的收益，但是仍要注意各種問題。

至于說Q Quant 和P Quant，前者的前提是市場(chǎng)是有效的，做一些對(duì)金融產(chǎn)品定價(jià)的工作。因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)定價(jià)的需求很大，所以出現(xiàn)了很多衍生產(chǎn)品。通過做好定價(jià)而賺取手續(xù)費(fèi)。但是，在現(xiàn)實(shí)生活中，更多的是在做P Quant。P Quant的假設(shè)是市場(chǎng)是無效的，通過找出市場(chǎng)的無效性，賺取超額收益。在理想模型假設(shè)下，Q Quant能做出完美的模型，復(fù)制組合，賺取手續(xù)費(fèi)。P Quant下市場(chǎng)是無效的，市場(chǎng)的價(jià)格是不合理的，通過找出不合理的東西，賺取收益。

量化投資可以分為以下幾個(gè)步驟。首先要有投資思路，有一個(gè)想法，覺得什么東西是可行的。量化投資依賴數(shù)據(jù)的分析，首先要實(shí)踐自己的投資思路驗(yàn)證自己的想法，然后不斷修正，改正思路和其中的指標(biāo)。可能不斷有思路，不斷有想法，不斷迭代，得出好的模型，進(jìn)行調(diào)優(yōu)。在實(shí)際情況中，做交易和做模型的差異是很大的，在真正的交易過程中，會(huì)出現(xiàn)新的東西，并有新的認(rèn)識(shí)。

然而，國(guó)內(nèi)量化投資正面臨著很多問題:諸如余額寶的收益率在下降，市場(chǎng)沒有無風(fēng)險(xiǎn)的能保證4%收益率的產(chǎn)品，投資者在投資的時(shí)候會(huì)比較謹(jǐn)慎。目前在做量化投資的時(shí)候，在制度上有一定的制約，國(guó)內(nèi)的衍生工具比較少。特別是在去年二月，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)得到限制，監(jiān)管有比較大的門檻。兩融發(fā)展不均衡，A股幾乎無法對(duì)個(gè)股做空。股指期貨去年出現(xiàn)很多政策，交易手續(xù)費(fèi)的上調(diào)以及對(duì)手?jǐn)?shù)的限制，升水很大，而且市場(chǎng)的基差是負(fù)的。現(xiàn)在，量化的很多策略在倉位上限制很多，以前，選股超額收益10% ，現(xiàn)在負(fù)基差，拿到超額收益很難。現(xiàn)在量化市場(chǎng)受到的影響比較大，所以投資者會(huì)更多的關(guān)注交易成本，市場(chǎng)的收益率也在下降。

那什么是算法交易呢？可以看到，大的機(jī)構(gòu)在買入賣出時(shí)，訂單量比較大，會(huì)進(jìn)行拆單。人為的交易對(duì)市場(chǎng)沖擊比較明顯，會(huì)被交易對(duì)手發(fā)現(xiàn)，很難獲得比較好的收益。所以算法交易的好處是，避免人為的非理性因素的干擾，通過交易員幫你拆單，獲得一個(gè)很好的價(jià)格。

在算法交易中，有很多典型策略。其中，最簡(jiǎn)單的思路是按時(shí)間來算。TWAP就是按時(shí)間來平均拆分訂單，以掛單成交。它的成交進(jìn)度不受市場(chǎng)環(huán)境影響，相對(duì)穩(wěn)定。VWAP 按照市場(chǎng)的成交量并不是一個(gè)平均的分布，降低市場(chǎng)的沖擊。POV按成交量占比，做買斷的時(shí)候，不希望占比太大，對(duì)市場(chǎng)沖擊太大。IS有一些模型做回測(cè)，用具體時(shí)點(diǎn)的價(jià)格，但實(shí)際不能拿到這樣的價(jià)格，所以想要和時(shí)點(diǎn)的價(jià)格盡量接近。

算法交易的優(yōu)點(diǎn)有很多。智能化的訂單拆分，不易被對(duì)手利用。降低交易成本，最小化市場(chǎng)沖擊。支持一籃子下單，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化交易，避免繁瑣的手工下單。同時(shí)能確保復(fù)雜的投資策略得以執(zhí)行。

算法交易可以從以下幾個(gè)方面節(jié)省交易成本：1.通過對(duì)訂單的拆分，減少市場(chǎng)的沖擊，減少被對(duì)手方發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；2.掛單以被動(dòng)單為主，區(qū)別于市面上普通的拆單軟件；3.通過歷史數(shù)據(jù)（股性）和實(shí)時(shí)交易、盤口等情況，建立模型以進(jìn)行更好的決策；4.通過預(yù)測(cè)短線交易價(jià)格變化，提高執(zhí)行效果。與普通下單軟件的對(duì)比來看算法交易通過智能的訂單拆分，普通軟件在拆單的過程中，比較容易被探測(cè)到。對(duì)于特殊的交易，股指期貨期限套利，不會(huì)用股票交割，用的是現(xiàn)金交割，在最后的時(shí)點(diǎn)會(huì)發(fā)生博弈，選擇最后的平均價(jià)進(jìn)行交易，算法交易可以用于比較特殊的交易。

在講座的最后，曹寅先生給了大家?guī)c(diǎn)學(xué)習(xí)量化投資的建議。首先，興趣是第一位的，要喜歡這個(gè)行業(yè)。其次，要具備基本的語言、理論和統(tǒng)計(jì)學(xué)方面的知識(shí)。對(duì)編程和模型有了解。在實(shí)戰(zhàn)中，團(tuán)隊(duì)是分塊的，選自己熟悉的語言，輔以交易經(jīng)和盤感，和客戶也要有好的溝通。

曹寅先生在量化投資方面有著扎實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。他的講解，不僅有前沿的知識(shí)，還有自己的感悟與體驗(yàn)。不得不感慨，量化投資的學(xué)問很深，所以更需要學(xué)生們?nèi)W(xué)習(xí)與鉆研。