金融市場(chǎng)研究方法與實(shí)踐系列學(xué)術(shù)講座第十四講:理財(cái)產(chǎn)品是中國(guó)版CDO嗎？

惠園大講堂之張海云專場(chǎng)：理財(cái)產(chǎn)品是中國(guó)版CDO嗎？

                                                                       —— 金融市場(chǎng)研究方法與實(shí)踐系列學(xué)術(shù)講座第十四講

 

2013 年3月12日 晚6：30，金融市場(chǎng)研究方法與實(shí)踐系列學(xué)術(shù)講座第十四講——“理財(cái)產(chǎn)品是中國(guó)版CDO嗎？”在博學(xué)樓506成功舉行，主講人是金融市場(chǎng)研究中心主任、全球風(fēng)險(xiǎn)協(xié)會(huì)（GARP）北京分會(huì)共同主席張海云教授。這一活動(dòng)由金融學(xué)院、金融市場(chǎng)研究中心、全球風(fēng)險(xiǎn)協(xié)會(huì)（GARP）、學(xué)生會(huì)分團(tuán)委主辦，并得到全球風(fēng)險(xiǎn)協(xié)會(huì)（GARP）的贊助。 這一活動(dòng)同時(shí)被惠園大講堂作為專場(chǎng)。講座由金融學(xué)院潘慧峰副院長(zhǎng)主持，經(jīng)貿(mào)大學(xué)校內(nèi)外教師、學(xué)生和校外金融業(yè)朋友共120余人參加了此次講座，會(huì)場(chǎng)座無(wú)虛席。

這次活動(dòng)受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛歡迎，網(wǎng)上報(bào)名和屆時(shí)出席這次活動(dòng)的校外金融業(yè)朋友來(lái)自社科院、北京大學(xué)、清華大學(xué)、人民大學(xué)、首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)、北京航空航天大學(xué)、天津財(cái)大、美國(guó)科羅拉多大學(xué)、圣約翰大學(xué)等學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)和40多家公司，其中不乏國(guó)際金融領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，還有中國(guó)人民銀行等政府金融機(jī)構(gòu)及銀行間交易商協(xié)會(huì)等行業(yè)組織。中外銀行有中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行、華夏銀行、瑞士銀行（UBS）、渣打銀行（Standard Chartered Bank）、韓國(guó)友利銀行（Woori Bank）等，券商有中金、銀河證券、宏源證券、信達(dá)證券、華融證券、大同證券等，投資管理機(jī)構(gòu)有華夏基金、富國(guó)基金、泰康資產(chǎn)管理、中信產(chǎn)業(yè)基金、宜信惠民投資管理（北京）有限公司等，保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)有中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、安邦保險(xiǎn)、中國(guó)進(jìn)出口保險(xiǎn)、陽(yáng)光保險(xiǎn)等，財(cái)務(wù)公司有海航集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司、西門子金融租賃公司、中國(guó)石化財(cái)務(wù)公司、美國(guó)通用電氣資本（GE Capital）等，專業(yè)服務(wù)公司有德勤（Deloitte）、安永（Ernst & Young）、畢馬威（KPMG）、普華永道（PriceWaterhouseCoopers）、埃森哲（Accenture）等，信托、期貨業(yè)機(jī)構(gòu)有平安信托、外貿(mào)信托、國(guó)民信托、冠通期貨經(jīng)紀(jì)有限公司、京都期貨經(jīng)紀(jì)有限公司、方正大宗商品等，中外金融研究、資訊、科技機(jī)構(gòu)有新華社、經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)、IBM、MISYS、Sungard、ThomsonReuters、MSCI等，非金融企業(yè)有中航工業(yè)、中海油、中石化燃油等。

 活動(dòng)開(kāi)始，潘慧峰副院長(zhǎng)致辭，對(duì)大家的光臨表示了熱烈歡迎，并介紹了張海云教授的學(xué)習(xí)工作經(jīng)歷和研究成果，以及這次講座主題的背景。張海云教授現(xiàn)任對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融市場(chǎng)研究中心主任、金融學(xué)院教授、全球風(fēng)險(xiǎn)協(xié)會(huì)（GARP）北京分會(huì)共同主席。 北京大學(xué)本科畢業(yè)、美國(guó)卡內(nèi)基梅隆大學(xué)（Carnegie Mellon University）物理學(xué)博士、金融風(fēng)險(xiǎn)管理師（FRM）。 20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始華爾街生涯，曾先后在美林證券（Merrill Lynch）主持全球外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，在加拿大多倫多銀行（TD Bank）擔(dān)任信用衍生品交易部總經(jīng)理，在美國(guó)銀行（Bank of America）證券部擔(dān)任董事。中國(guó)迅猛擴(kuò)張的理財(cái)產(chǎn)品領(lǐng)域最近成為爭(zhēng)議的焦點(diǎn)，有評(píng)論家將中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品比做曾背負(fù)金融危機(jī)罪魁禍?zhǔn)琢R名的CDO產(chǎn)品，張海云教授將結(jié)合其在全球性金融機(jī)構(gòu)從事前沿信用產(chǎn)品業(yè)務(wù)的經(jīng)歷，比較中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品和西方相應(yīng)產(chǎn)品的異同。

隨 后張海云教授開(kāi)始了演講。 張海云教授首先對(duì)有關(guān)中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品熱議的要點(diǎn)進(jìn)行了評(píng)析，并詳細(xì)探討了新任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼和國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松關(guān)于影子銀行和理財(cái)產(chǎn)品的若干截然相反的觀點(diǎn)。比如，關(guān)于中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品是否屬于影子銀行范疇的問(wèn)題，肖鋼先生的回答是肯定的，他對(duì)影子銀行的理解是牽涉“在常規(guī)銀行體系之外的”主體與活動(dòng)的信貸中介體系；而 巴曙松先生的回答是否定的，他認(rèn)為 2011年 4月份金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布的關(guān)于影子銀行界定的研究報(bào)告對(duì)影子銀行界定的內(nèi)涵是“游離于銀行監(jiān)管體系之外的”。 張海云教授認(rèn)為， 2011年 4月份金融穩(wěn)定理事會(huì)發(fā)布的關(guān)于影子銀行界定的研究報(bào)告中，影子銀行界的界定其實(shí)是“在常規(guī)銀行體系之外的”（按原文字面翻譯），同時(shí)這一研究報(bào)告分析了對(duì)影子銀行領(lǐng)域現(xiàn)有的監(jiān)控措施，并探討了如何改進(jìn)對(duì)影子銀行領(lǐng)域的監(jiān)控和監(jiān)管，其主旨在于探討如何使監(jiān)管跟上信貸領(lǐng)域的創(chuàng)新與演進(jìn)步伐。從這個(gè)角度分析金融穩(wěn)定理事會(huì)的研究報(bào)告，無(wú)論從字面還是從本意來(lái)講，肖鋼先生的理解都與金融穩(wěn)定理事會(huì)對(duì)影子銀行的界定完全一致，對(duì)這種界定方式 張海云教授表示贊同。其實(shí)，問(wèn)題并不在于監(jiān)管是否存在，而在于如何完善監(jiān)管，確保金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的健康、可持續(xù)發(fā)展，對(duì)此 張海云教授著重討論了銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)精神。

隨后， 張海云教授比較了中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品與 CDO和 ABCP等西方證券化產(chǎn)品，并分析了全球金融危機(jī)和西方證券化產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。他探討了西方證券化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈在危機(jī)前的諸多問(wèn)題，同時(shí)認(rèn)為全球金融危機(jī)在金融產(chǎn)品和金融市場(chǎng)之外存在深刻的經(jīng)濟(jì)和政策背景。另外，他認(rèn)為從產(chǎn)品特征角度，中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品存在三大問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題與期限轉(zhuǎn)換相關(guān)，即理財(cái)產(chǎn)品是短期的，如果在續(xù)發(fā)時(shí)沒(méi)有投資者購(gòu)買，誰(shuí)來(lái)接手長(zhǎng)期的基礎(chǔ)資產(chǎn)？第二個(gè)問(wèn)題與投資者群相關(guān)，即現(xiàn)有中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品是否適合零售投資者？第三個(gè)問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓相關(guān)，即理財(cái)產(chǎn)品條款中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓在損失發(fā)生時(shí)真正能夠執(zhí)行嗎？其實(shí)第三個(gè)問(wèn)題與第二個(gè)問(wèn)題緊密相關(guān)，如果產(chǎn)品不適合于零售投資者，那么在損失發(fā)生時(shí)一般會(huì)由賣方機(jī)構(gòu)承擔(dān)損失，條款的可執(zhí)行性因而存在不確定性。

隨后， 張海云教授對(duì)于現(xiàn)有中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品是否適合零售投資者進(jìn)行了詳細(xì)的討論。他贊同惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司把中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品描述為“非正式資產(chǎn)證券化”的思路，并回顧了中國(guó)金融業(yè)對(duì)“正式資產(chǎn)證券化”進(jìn)行的探索。他探討了中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品直接面對(duì)零售投資者而西方資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的區(qū)別，并認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者作為復(fù)雜金融產(chǎn)品與零售投資者的風(fēng)險(xiǎn)隔離層是一種合理的布局，在這點(diǎn)上我們應(yīng)該借鑒西方的經(jīng)驗(yàn)。關(guān)于中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品近期討論中普遍關(guān)注的如何改進(jìn)披露和透明度的問(wèn)題，他認(rèn)為癥結(jié)不在披露的詳略程度，而在于信用資產(chǎn)池產(chǎn)品與零售投資者客戶群的不匹配問(wèn)題，其解決之道在于引入西方的復(fù)雜產(chǎn)品、投資機(jī)構(gòu)及其基金產(chǎn)品、零售投資者這一分層次的鏈條格局，在這一格局中投資機(jī)構(gòu)關(guān)注復(fù)雜產(chǎn)品信息的披露，而零售投資者關(guān)注基金產(chǎn)品及相關(guān)機(jī)構(gòu)信息的披露，各取其勝任分析的信息，環(huán)環(huán)相扣。

隨后， 張海云教授提出了自己的建議，即借鑒西方經(jīng)驗(yàn)，把產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制尤其是與期限轉(zhuǎn)換相對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性支持的權(quán)責(zé)清晰化，并引入機(jī)構(gòu)投資者作為復(fù)雜金融產(chǎn)品與零售投資者的風(fēng)險(xiǎn)隔離層，簡(jiǎn)言之就是將“非正式資產(chǎn)證券化”正式化。

張海云 教授演講結(jié)束后，同學(xué)們和金融業(yè)朋友提出了許多問(wèn)題，并與 張海云教授進(jìn)行了活躍的互動(dòng)討論。