“量化策略與金融創(chuàng)新”系列講座第三講之中國債券市場及債券衍生品介紹

2016“品今杯”首屆量化投資策略設(shè)計大賽系列活動

——“量化策略與金融創(chuàng)新”系列講座第三講之中國債券市場及債券衍生品介紹

2016年3月27日，“品今杯”首屆量化投資策略設(shè)計大賽系列活動”——量化策略與金融創(chuàng)新“系列講座第三講之中國債券市場及債券衍生品介紹在知行201舉辦。招商證券固定收益部總部投資研究部副總經(jīng)理秦龍先生就中國的固定收益及衍生產(chǎn)品市場展開介紹與論述，金融工程系主任余湄老師到場參與了此次講座。

     

秦龍先生開篇點出了中國量化投資應(yīng)用的應(yīng)用具有非常廣泛的前景，并于中國量化投資的展望中回顧了中國固定收益市場發(fā)展歷史。秦先生把中國固定收益市場發(fā)展歷史分為起步、交易所主導(dǎo)階段、銀行間市場主導(dǎo)階段、信用債大發(fā)展階段，并分析了不同階段的特點及階段更迭的原因。通過債券存量規(guī)模表，秦先生展示了債券存量規(guī)模增長的速度之快，債券市場總量之大?！翱梢哉f，我們擺脫了債券市場過小的局面。”

在債券市場介紹部分，秦龍先生從市場特點、市場監(jiān)管與市場結(jié)構(gòu)、發(fā)行規(guī)模以及業(yè)務(wù)流程等方面進(jìn)行了精要的概括。市場上金融機(jī)構(gòu)債券增長率迅猛發(fā)展，信用類融資占比越來越高，市場不斷擴(kuò)容，品種及條款不斷創(chuàng)新，體現(xiàn)出市場向著更完備的方向發(fā)展；貸款向債券的發(fā)展更利于企業(yè)的發(fā)展。從交易規(guī)模來看，社會融資總量中企業(yè)債券融資占比逐步提升，債券融資的重要性得到重視。中國已經(jīng)形成了以銀行間交易量為主導(dǎo)的現(xiàn)券交易市場。

      圍繞國債期貨的交易，秦龍先生介紹了利率互換、遠(yuǎn)期交易、信用風(fēng)險緩釋工具等衍生產(chǎn)品的發(fā)展，揭秘市場現(xiàn)狀。327事件的發(fā)生，使中國金融市場的缺陷和交易規(guī)則的紕漏顯現(xiàn)于世。對此，秦龍先生認(rèn)為此次事件的發(fā)生，一是由于實物券為標(biāo)的物導(dǎo)致交割能力不夠強(qiáng)，二是由于交易規(guī)則的執(zhí)行欠缺。而正在運(yùn)行的國債期貨市場已經(jīng)很好地克服了此次事件中暴露出的問題：交割方式是實物交割，即空頭必須要拿國債，不能僅用錢代替。國債期貨目前每天的交易量在400億左右，但相比于美國仍有很大的提升空間。國債期貨的套利分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利等方法。期現(xiàn)套利最基本的收益是IRR（隱含回購利率）。在選擇期現(xiàn)套利方法時，可以采用CTD券基差交易，也可以選擇非CTD券斜率交易。CTD券基差交易中IRR的主要驅(qū)動是貨幣市場利率、空頭交割期限、期貨和現(xiàn)券市場波動性的差異，在獲得一定均值回復(fù)的同時，也面臨著持倉虧損的風(fēng)險，賣出基差的實踐難度也不可忽視。而在非CTD券斜率交易中，構(gòu)建非CTD券和國債期貨的頭寸組合，使得收益率曲線的變動與交割期權(quán)價格變動相關(guān)，對沖掉一部分風(fēng)險。但非CTD券斜率交易同樣有現(xiàn)貨市場缺乏賣空機(jī)制、風(fēng)險對沖不完全等操作實踐困難。跨期套利策略由于交易雙方都是期貨，可以解決場外場內(nèi)市場交易不方便的困難，如果近月合約和遠(yuǎn)月合約在進(jìn)行時間價值調(diào)整后仍有價差，這時便出現(xiàn)了套利機(jī)會。除了只對國債進(jìn)行的交易，利率互換交易可以通過合理市場定價，把投資組合轉(zhuǎn)化為固息債選擇套利組合，有效對沖利率風(fēng)險。秦龍先生認(rèn)為每種策略都有其獨(dú)特的優(yōu)勢和風(fēng)險所在，在選擇投資組合時不但要考慮價格問題，還要考慮流動性的問題。

針對地方政府債務(wù)、貨幣政策操作、債券市場國際化、公司債新政帶來發(fā)展、信用風(fēng)險加速暴露等問題，秦龍先生給出了自己獨(dú)到的見解。地方政府債與國債關(guān)系明確：以國債為標(biāo)準(zhǔn)，利率不能低于國債。而地方債發(fā)行帶來的問題主要是由于發(fā)行太多，導(dǎo)致市場不能消化，并且在地方政府債的沖擊下，國債交易商對國債的需求減少。貨幣政策在當(dāng)今條件下計劃經(jīng)濟(jì)特點增強(qiáng)，定向的利率帶有非市場意味，對貨幣政策的理解仍需深入。公司債券在15年的發(fā)展少不了公司債的新政改革，它大大縮短了實現(xiàn)時間，并建立合格投資者制度、發(fā)行方式更加靈活，為市場發(fā)展注入新的活力。對于信用風(fēng)險問題，秦龍先生展示了現(xiàn)階段許多打破剛性兌付的現(xiàn)象，警示投資者：整個市場的信用風(fēng)險正在加速暴露，要加大對信用風(fēng)險的重視。

秦龍先生對國債的深入研究和分享揭示了國債市場的來龍去脈，為金融學(xué)子開闊了經(jīng)濟(jì)視野。而量化投資策略與國債市場的結(jié)合，也將為市場帶來新的契機(jī)。中國債券市場前景廣闊，更需金融學(xué)子創(chuàng)新實踐，敢平千尺浪，弄潮承大勢。