【講座回顧】Divergence in Equity Home Bias between Developed and Developing Economies: A Role of Financial Development

2021年5月12日，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院SBF論壇2021年第5講成功舉辦。韓國大學(xué)商學(xué)院副教授Ju H. Pyun博士在線上作了題為“Divergence in Equity Home Bias between Developed and Developing Economies: A Role of Financial Development”的學(xué)術(shù)報(bào)告，為大家介紹他在本土偏好與國際分散化投資領(lǐng)域的相關(guān)研究，著重探究金融發(fā)展、金融開放與投資者本土偏好的影響關(guān)系。

Ju博士首先介紹了資產(chǎn)本土偏好（EHB, Equity Home Bias）的度量，并展示了近年來發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家投資者本土偏好的平均變化趨勢。Ju博士指出發(fā)展中國家呈現(xiàn)出穩(wěn)定偏高的EHB，發(fā)達(dá)國家的EHB偏低且呈下降趨勢，二者差距逐年擴(kuò)大。與此同時(shí)，Ju博士結(jié)合事實(shí)數(shù)據(jù)與已有文獻(xiàn)，指出金融開放是負(fù)向影響本土偏好的重要因素，且發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家在金融開放水平上的差距在逐年擴(kuò)大，可以較好解釋投資者本土偏好的差異。其次，金融發(fā)展也會影響投資者的外國資產(chǎn)持有量，但影響機(jī)制存在爭議，已有文獻(xiàn)認(rèn)為金融發(fā)展與本土偏好間存在或者互補(bǔ)、或者替代的關(guān)系。Ju博士通過觀察數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的金融發(fā)展水平同樣存在顯著差異，但這一差異始終保持穩(wěn)定。

為解釋上述兩類國家本土偏好的差異，Ju博士強(qiáng)調(diào)不僅要了解驅(qū)動(dòng)投資者本土偏好的主要因素，還需關(guān)注對其產(chǎn)生邊際影響的金融市場條件?？紤]到金融開放與金融發(fā)展均能解釋國際分散化投資與本土偏好行為，且二者存在函數(shù)關(guān)系，Ju博士試圖在模型中同時(shí)加入金融開放、金融發(fā)展與投資者本土偏好三個(gè)變量，重點(diǎn)探究金融發(fā)展對發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家本土偏好的影響。實(shí)證結(jié)果表明，由于發(fā)達(dá)國家金融開放度較高、發(fā)展中國家金融開放度較低，同期金融發(fā)展會降低發(fā)達(dá)國家本土股票持有量、增加發(fā)展中國家本土股票持有量，上述結(jié)論表明金融發(fā)展對本土偏好的影響在一定程度上取決于對應(yīng)國家的金融開放水平。Ju博士指出在替換不同的指標(biāo)測度方法后，上述結(jié)果仍穩(wěn)健。

Ju博士進(jìn)一步建立多國一般均衡投資組合選擇模型，模型中內(nèi)嵌以國外資產(chǎn)交易成本為代表的金融開放水平與以本土資產(chǎn)利息成本為代表的金融發(fā)展水平，允許各國不同水平的金融發(fā)展同時(shí)影響這些國家的本土與外國資產(chǎn)持有。通過參數(shù)校準(zhǔn)，Ju博士指出這一投資組合選擇模型較為真實(shí)地反映了金融發(fā)展與投資者本土偏好之間的關(guān)系，當(dāng)發(fā)達(dá)市場與發(fā)展中市場經(jīng)歷相同的金融發(fā)展增長率時(shí)，金融發(fā)展水平會降低發(fā)達(dá)國家、提高發(fā)展中國家投資者的本土資產(chǎn)持有量。Ju博士的研究有助于預(yù)測未來發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家投資者本土偏好的差異，從而為國際資產(chǎn)分散投資提供了參考。

此次講座由金融學(xué)院施一寧老師主持，金融學(xué)院教師何麗芬、Ronaldo Carpio等與二十余位碩博研究生參加了講座，并與Ju博士就模型參數(shù)校準(zhǔn)與實(shí)證結(jié)果機(jī)制探索等問題進(jìn)行深入交流。