祝小全，違約風(fēng)險(xiǎn)傳染的避險(xiǎn)效應(yīng)與溢出效應(yīng)：隱性擔(dān)保預(yù)期的視角，《經(jīng)濟(jì)研究》，2022-11-20

內(nèi)容簡介：本文基于2014—2019年間信用債違約事件探討地區(qū)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)傳染。研究發(fā)現(xiàn)，債券違約造成投資者從當(dāng)?shù)孛衿髠刑与x而流入城投債，二級(jí)市場上城投債利差表現(xiàn)為避險(xiǎn)效應(yīng)，民企債利差表現(xiàn)為溢出效應(yīng)。信用風(fēng)險(xiǎn)從二級(jí)市場向一級(jí)市場的傳導(dǎo)存在時(shí)滯，一級(jí)市場在中長期也發(fā)生信用配給，即城投債發(fā)行額增加，而非城投債的發(fā)行面臨更高的評(píng)級(jí)門檻。本文從隱性擔(dān)保預(yù)期的角度解釋這一發(fā)現(xiàn)：第一，地方政府較強(qiáng)的擔(dān)保能力或意愿增強(qiáng)擔(dān)保預(yù)期，進(jìn)而增強(qiáng)避險(xiǎn)效應(yīng)；第二，相較于建立在投資者預(yù)期上的信用事件，國企債違約、發(fā)行主體首次違約等預(yù)期外事件對(duì)隱性擔(dān)保預(yù)期造成更強(qiáng)的沖擊，加劇風(fēng)險(xiǎn)溢出，而避險(xiǎn)效應(yīng)則在重復(fù)博弈中漸強(qiáng)；第三，投資者的本地偏好會(huì)強(qiáng)化隱性擔(dān)保預(yù)期所引致的本地遷徙，地區(qū)市場化程度的提高則削弱避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)。債券違約在地區(qū)層面的風(fēng)險(xiǎn)傳染在因果識(shí)別策略中依然穩(wěn)健。研究發(fā)現(xiàn)有助于理解信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)與傳導(dǎo)，對(duì)預(yù)警地方性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有現(xiàn)實(shí)意義。